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比特大陆的囚徒困境与火币中国的曲线救国

如今,“矿机一哥”比特大陆已向港交所递交了招股书,并且很有可能成为区块链第一股,前人已铺路,火币上市的路还会远吗?


比特大陆的囚徒困境与火币中国的曲线救国

比特大陆的囚徒困境

一家可能创造港交所IPO交易历史,在中国乃至世界数字货币投资圈都赫赫有名的公司,正将一个时代酝酿的信仰变成另一个时代的商业雄心。

这家名为“比特大陆”的企业,亲历了数字货币波澜起伏最大的这一场持续数年的浪潮,在这个可以称得上风口的赛道上,成绩也还可以称得上亮眼。

从13年成立到如今披露招股书,我们似乎看到了即将被其推到的第一张的多米诺骨牌——几年过去,比特大陆从矿机生产到ASIC芯片研发,再到如今宣称进军AI芯片领域,比特大陆正在朝“科技企业”迈进。

问题是,比特大陆展示给外界的种种信息,特别是其招股书中透露出的信号,让人想起的是“囚徒困境”式的逻辑怪圈。这很有可能将是接下来比特大陆要面临的挑战。

指望客观上漂亮的财报数据来抑制危机情绪的蔓延,无法阻止的是大环境的变化趋势,它让比特大陆得面对择决时的困难。

通常,除了投资性公司和刚刚完成融资的企业,实业型公司保留大量货币资金非常值得分析,如果财报附注中每年都有大量理财产品、现金流量表中投资活动有异常进出数据,大致可推断该公司涉足金融市场获利;如果企业没有更好的发展前景和投资机会,而报表中出现大量的货币资金,则说明经营管理层不善于运用资源。

那么比特大陆的货币资金有多少呢?观察其招股书的资产负债表,其现金和银行存款合计约合3.5亿美金。文章后面的部分会谈到比特大陆的净利润计算,现在我们只需要知道,3.5亿美金占到比特大陆净利润的近50%,这是一个非常高的数据。

所以我们的逻辑线就很清楚了——比特大陆漂亮的财报指标足以支撑起短期内任何一个方向的梦想,但其漂亮的数据中也暴露出其资金运用能力、盘活资源能力的缺乏,这两种状况的叠加,导致比特大陆面临一场属于自己的困境博弈——为了方便理解,我们给比特大陆假想一个抽象的“伙伴”,即数字货币市场的远景发展趋势;在做比特大陆自己的蓝图规划时,因为信息变化速度过快,比特大陆必须接受个人最佳选择并非团体最佳选择的情形。这对于其它行业没什么,但对于硬件研发和芯片制造这样的资金密集型产业,对于自己生死与垂直行业命运紧密相关的比特大陆,却是命运攸关的时刻。

让我们先说第一点,比特大陆的财报为什么可以称得上“漂亮”。

为了方便洞悉也方便理解比特大陆这家公司的让人眼花缭乱的数据,我们用经典的杜邦分析法,对净资产回报率这一指标进行三段拆分处理。在衡量比特大陆的过往经营状况时,我们对它主营业务的评判建立在以下三个问题之上。一方面我们可以清晰地看到这家公司展现给我们的经营情况,一方面我们将其数据指标在相应维度内做横向比较,就可以较为客观地评估其数据的所谓“好坏”。

第一个问题是,卖矿机的生意有多赚钱?

销售净利率可以用来衡量其核心业务赚钱能力的强弱。比特大陆的销售收入分成四大部分,分别是矿机销售、矿池经营、矿场服务和自营挖矿。这四块业务也很争气,特别是矿机销售一项就贡献了超过9.4亿美金收入,与其它三项合计,比特大陆今年上半年的销售收入为10.3亿美金。再根据其利润表中披露的净利润7.42亿美金,可计算得到比特大陆的销售净利率达到了惊人的72%。

比特大陆的囚徒困境与火币中国的曲线救国

72%是什么概念?通常来讲,销售净利率最高的通常是银行,因为其收入几乎都可以转化为利润。所以我们直接选取A股上市公司中国工商银行这个世界第一大行的数据来进行对比分析。工行上半年主营收入3874.51亿,净利润1604.42亿,销售净利率为41.4%,比特大陆比工行还高了三分之一。而赚钱能力不错的地产商们如保利地产这一指标只有10.9%。换句话说,比特大陆的矿机生意,赚钱能力可谓冠绝群雄。

比特大陆的囚徒困境与火币中国的曲线救国

那这又说明什么呢?抽象的讲,每获得一单位的收入,比特大陆就可以拿回0.7份作为利润,这说明企业的主营业务盈利水平难以言表的好——而这和数字货币投资市场的火热自然是很大关系的。作为数字货币投资上游产业链的矿机行业,惊人的赚钱能力,是确保比特大陆可以持续高额研发支出的最直接保证。也是短期内比特大陆做大方向战略调整的信心所在。

第二个问题,比特大陆的经营运作效率如何?

比特大陆主营业务赚钱这是一个对外描述,对内而言,赚钱能力的评估还需要进一步结合经营效率来分析,以衡量企业是否足够高效的发掘了赚钱的潜能。我们用销售收入比上总资产,可以计算得到总资产周转率,它是评价企业资产的经营质量和利用效率的指标之一。根据其资产负债表,比特大陆的总资产合计31.65亿美金,我们用上一步已经知道的销售收入与之进行计算,可得到比特大陆的总资产周转率为32.5%。

比特大陆的囚徒困境与火币中国的曲线救国

由于总资产是对于企业能够控制的资源的归纳集合,那么用这个资源所创造的销售额就可以反映出企业的对资源的利用效率,同时也是企业运营水平、产业环境好坏的体现。

比特大陆拥有32.5%的资产周转率,这个数字甚至高过很多快消品企业,更不用说资产周转率很低的银行业了。这也就意味着,比特大陆赚钱的速度也很不错;用一句有些戏谑但简单的话形容就是——做矿机生意的比特大陆不仅比银行要更赚钱,也比银行来钱要快得多得多。

“你怎么不去抢银行?”科技圈现在终于有了更时髦的玩笑——你怎么不去抢比特大陆?

第三个问题,比特大陆的负债状况如何?

我们知道,总资产是由负债和净资产构成的,那么负债水平就可以通过资产负债率来体现,由于二元求和的特征,在杜邦分析法里用的是另一个数据,也即权益乘数。它也可以反应负债水平——这一指标也常用来衡量企业杠杆的大小。根据上面提到的数据,我们很容易算出比特大陆的权益乘数为1.96。

权益乘数越高,负债比例就越高,比特大陆的权益乘数没有高于2,在可以接受的负债范围之内。这表明所有者投入公司的资本没有减少,债权人权益受保护的程度较好。

不过,经历过失败的投资者通常相信,危机往往发端于尚未完全认清的风险。旨在使企业运转更安全更具韧性的措施必须辅之以一套危机干预策略。但是陷入多方制衡、多种客观条件约束的获取情形下,找到并认识到危机,且做到解决危机的最优解几乎不可能。

当我们将视角收窄到“比特大陆”这一家公司内部时,横向的自身数据走势就会呈现更丰富的信息。

比特大陆的各项财务数据在2017年迎来了飞跃。无论是资产总值、资产净值,还是主营业务收入、净利,都猛增到2016年的6~12倍。但另一方面,经营现金流却一直保持为负,甚至2018年半年的负现金流就达到了2017年的3倍以上,但收入、成本等却没有这么高的增加。这是一个值得警惕的财务信号。

当然,熟悉金融和数字货币的朋友马上就能想到,造成此种情况的原因很可能是公司接受了非现金付款,考虑到比特大陆做挖矿业务,当然不能拒绝“矿”本身的价值——也就是说,使用了加密货币进行结算对比特大陆而言是可以接受的事实。

但是问题也出在这里。今年数字货币行情走弱,矿主们的资金周转困难,比特大陆接受数字货币支付,实际也将自己绑架了进来——由于所处赛道的特殊性,比特大陆必须无可争辩地承认数字货币的价值,那么接受数字货币支付面临这样的一个两难局面——更多的销售带来更多比例的矿主使用数字货币支付从而对现金流健康造成损害,而如果拒绝数字货币付款则会让主营业务成长受到牵连。

火币中国正式落户海南

9月28日,火币中国总部正式进驻海南生态软件园。据了解,火币中国定位为“区块链+产业服务一站式平台”,下辖火币研究院、火币大学(中国)、火币 Labs(中国)、火币英才、火币律林五大事业部,为产业提供咨询、培训、技术、孵化、人才、法律服务。

火币中国的落地发布会上,一众海南市领导出席。同日,工业和信息化部副部长陈肇雄到火币中国总部调研,并听取了火币董事长李林的汇报。而由火币集团牵头的“中国区块链+产业联盟”落地一事也获得了CCTV 2 套财经频道报道。一时间,火币似乎率先拥抱上了监管的大腿。

比特大陆的囚徒困境与火币中国的曲线救国

再从近期火币的人事变动来看,火币中国的动静并不小:9月14日原工信部信息中心工业经济研究所所长于佳宁任火币大学校长;9月19日,火币区块链研究院院长兼公链事业部总经理袁煜明出任火币中国CEO;9月26日前链人 CEO 张晓媛出任火币中国对外人才服务事业部总经理……

值得注意的是,在火币新成立的火币中国中,几乎与所有的“涉币”业务进行了切割,火币中国的定位似乎也变得更 to B了。火币中国CEO袁煜明也曾对媒体透露,火币中国之后的重点发展方向是提供解决企业在区块链方面的需求服务,包括咨询、法律等方面。

既然选择拥抱监管,落地中国海南,出于当前中国政策情况,进行涉币业务切割似乎也不难理解。

但就在9月29日,区块链Truth发布报道,文中写道:多位接近火币高层的人士透露,火币此番业务调整意在借壳上市,火币创始人兼董事长李林的下一步棋非常可能是——用自己控制的港股上市公司桐成控股收购火币中国,从而使得火币除交易所之外的部分业务顺利上市。而报道中,火币高管的回应态度则更值得玩味:“对方并不承认、也未否认”。

在今年 8月28 日,火币集团的确联手裂变资本收购香港主板上市公司桐成控股,火币集团董事长李林持有桐成控股 73.73 %股权,成为实际控制人。该消息一出,市场上出现了大量关于火币想“借壳上市”猜测。而今成立火币中国,撇清与数字货币相关的业务,背后的动机更加引人猜想。

当前,火币集团并未对上市传言进行任何回应,火币中国是否上市规划中的一步棋,我们不得而知,借壳上市的可行性,也有待观望。但当下这个节点,“矿机一哥”比特大陆已向港交所递交了招股书,并且很有可能成为区块链第一股,前人已铺路,火币中国上市的路还会远吗?

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